文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全(quán)国规模以上(shàng)工业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业营业(yè)收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出现明(míng)显分化，中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负(fù)，是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显(xiǎn)的探(tàn)底爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应(yīng)业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速均(jūn)出(chū)现(xiàn)回落，其中(zhōng)回(huí)落幅(fú)度较大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上工业企业累(lèi)计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业同比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废(fèi)物资源综合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速出(chū)现(xiàn)明显分化(huà)。中游原材料加(jiā)工业的利润增速过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗均为(wèi)负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延续(xù)上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和(hé)汽(qì)车产(chǎn)业链出口强劲(jìn)，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去(qù)年同期基数较低，汽车(chē)制造业当月(yuè)利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现(xiàn)明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车(chē)制(zhì)造增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内部的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美(mě过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗i)体育(yù)娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等多(duō)个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个行业的利(lì)润跌幅继(jì)续扩(kuò)大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速(sù)度较(jiào)慢(màn)，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡(pō)的节(jié)奏大(dà)概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造和(hé)印(yìn)刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续(xù)维(wéi)持低(dī)位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中(zhōng)的机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增(zēng)速(sù)上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速收窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力(lì)。汽车(chē)制造(zào)、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果(guǒ)按(àn)最近(jìn)两(liǎng)次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等(děng)到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的产能(néng)利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居(jū)不下导(dǎo)致的内(nèi)部压力(lì)，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低(dī)于预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗丹

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