金融(róng)界5月16日消息(xī) 国新办(bàn)今(jīn)日上午举行4月份国(guó)民经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因(yīn)有哪些(xiē)？国家(jiā)统计局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发(fā)言(yán)人(rén)、国(guó)民经济综合统计司司(sī)长付(fù)凌晖回应(yīng)称，当前价(jià)格低位运行主要是(shì)阶段性的(de)，当前中国经济不存在(zài)通缩，总(zǒng)的来看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些(xiē)阶(jiē)段性因(yīn)素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的(de)回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增(zēng)加，市场价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落。同时，生猪市(shì)场(chǎng)供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡(dàn)季，猪肉价格(gé)下行(xíng)，也带动了食(shí)品价格的回(huí)落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全(quán)球能源(yuán)价格总体上趋(qū)于回(huí)落，对国内居(jū)民消(xiāo)费汽柴油价格输(shū)出型(xíng)影(yǐng)响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到(dào)汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底(dǐ)到(dào)期影响(xiǎng)，国六(liù)B的排(pái)放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价(jià)格环比还在(zài)下(xià)降。

　　四是(shì)上年(nián)同(tóng)期对比基数走高。上(shàng)年(nián)同期受(shòu)到疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉价(jià)格(gé)进入到上(shàng)涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅(fú)扩(kuò)大。同(tóng)时，由于(yú)国(guó)际(jì)地缘(yuán)政治冲突、全(quán)球(qiú)疫情(qíng)影响，去(qù)年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在(zài)这些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩(kuò)大0.繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，在价(jià)格中(zhōng)食品(pǐn)和能(néng)源(yuán)由于(yú)受到短期因(yīn)素(sù)影响，往往波(bō)动(dòng)会(huì)比较(jiào)大，看价格总体的状况(kuàng)，更(gèng)重要的还要看核(hé)心CPI。从核(hé)心CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月(yuè)相(xiāng)同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫情前(qián)相比(bǐ)还是偏低(dī)的，很重要的原因是(shì)服务需求(qiú)仍(réng)在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济(jì)社会恢(huī)复常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅(fú)回升，带动服务价(jià)格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回(huí)升。未来随着服务消费需(xū)求带动(dòng)增强(qiáng)，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归(guī)到(dào)合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年(nián)以来受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是(shì)国际(jì)输(shū)入性因素影响。我(wǒ)国部分大(dà)宗商品价格与国际市场联(lián)系比较紧密，今年以来(lái)受到世界经济恢(huī)复乏力(lì)影响，国际大宗(zōng)商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石(shí)油和天然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原(yuán)料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业市场(chǎng)需求不(bù)足。经济恢复(fù)常(cháng)态化运行(xíng)以后，部分行业产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但市(shì)场需(xū)求相(xiāng)对不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产能继(jì)续释放，进口持续增(zēng)加(jiā)，而电煤(méi)需求季节性(xìng)减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复(fù)中(zhōng)，价(jià)格出(chū)现(xiàn)下(xià)降，4月(yuè)份黑(hēi)色(sè)金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价(jià)格(gé)下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下拉影响加(jiā)大(dà)。4月份上(shàng)年价格翘(qiào)尾影(yǐng)响是(shì)负2.6个百分点，比3月份(fèn)下(xià)拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市(shì)场(chǎng)需求仍在(zài)恢(huī)复中，部分工业品价格(gé)短期下行情况还会(huì)延续。但是随着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步回(huí)升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及通缩(suō)。报告提(tí)到，我国通(tōng)胀(zhàng)水平处于(yú)温和区间。过(guò)去一(yī)年、五(wǔ)年(nián)和十(shí)年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与(yǔ)供(gōng)需恢复时间差和(hé)基数(shù)效应有关(guān)。我(wǒ)国经济运行开局(jú)良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负(fù)值区间。

　　总的看(kàn)，若经(jīng)济保(bǎo)持正常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮(lún)物价回落客观(guān)上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加(jiā)快恢复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流(liú)渠道(dào)畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚(shàng)未消退，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费(fèi)的(de)转化受收入分配分化(huà)、收入预(yù)期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求(qiú)偏弱。近期居(jū)民(mín)出现提(tí)前还贷现(xiàn)象，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明(míng)显。去年国际(jì)油价(jià)一度(dù)逼(bī)近(jìn)140美元大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电燃(rán)料的同比(bǐ)增(zēng)速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对(duì)今年也存在高基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明显(xiǎn)基数(shù)效应，去年(nián)二(èr)季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今(jīn)年(nián)二季度GDP增速可(kě)能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数(shù)等(děng)影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要(yào)看(kàn)到，随着基数降低，特别是(shì)政策效应将(jiāng)进(jìn)一步显现，市场机(jī)制发挥(huī)充分作用，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末(mò)可(kě)能(néng)回升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应量(liàng)也具有下降趋(qū)势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条件合理适(shì)度，居民预期稳定，不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩大讨(tǎo)论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物(wù)价是经济(jì)短(duǎn)周(zhōu)期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价(jià)回(huí)落来评判经济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示(shì)，经(jīng)济(jì)的(de)周期性(xìng)波动主要由需求(qiú)驱(qū)动，物价跟随需求变(biàn)化而变(biàn)化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，需求才刚(gāng)刚开始修复(fù)，对(duì)价格的提振尚不明显，使得(dé)物(wù)价指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先(xiān)指标(biāo)持续修复，显示经济处(chù)于复苏初期。以企业中(zhōng)长期资金来源(yuán)刻画的有效社融增速(sù)，去年9月以来持续(xù)回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季(jì)度左右(yòu)的经(jīng)验(yàn)规律，本(běn)轮(lún)信用扩张会带动经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基数、供给和外(wài)需等影(yǐng)响较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去年基(jī)数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品价格回落，及(jí)油(yóu)繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线下活动相关服务(wù)、衣(yī)着(zhe)等价格逐(zhú)步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升(shēng)、PPI在(zài)年(nián)中前后开始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金空转加(jiā)剧，政(zhèng)策(cè)托底无用？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济复苏初(chū)期，资(zī)金存在一(yī)定空转较(jiào)为(wèi)常见。经验显示，资(zī)金空转多发生在经济(jì)回落、货(huò)币明显(xiǎn)宽(kuān)松(sōng)阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去(qù)年底以来也有类似特征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是，当前资(zī)金多滞留(liú)在(zài)银行体(tǐ)系、而(ér)不(bù)是非银金(jīn)融机(jī)构，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带(dài)来的居民与企业(yè)之间信(xìn)用派生偏少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派生驱动和(hé)表(biǎo)征不(bù)同过往(wǎng)，企业有效信用(yòng)派生自(zì)去年9月以来持(chí)续改善(shàn)，而房地产(chǎn)相关融资拖累总体(tǐ)信用派生(shēng)。传统(tǒng)周(zhōu)期下，信(xìn)用扩张以房(fáng)地产驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用修复(fù)主要靠企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有效社融从(cóng)去年(nián)9月开始持续回升，而(ér)居(jū)民信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的(de)经济效应不同(tóng)过往，有效信(xìn)用派生(shēng)对企(qǐ)业(yè)行为的(de)支持已开始显现(xiàn)。去(qù)年3季度以来，资(zī)金加(jiā)速流向制造(zào)业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往(wǎng)，使得制(zhì)造(zào)业投资表现显(xiǎn)著(zhù)强(qiáng)于房地(dì)产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业(yè)资(zī)本(běn)开(kāi)支在(zài)1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了(le)信(xìn)繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？用派生和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗症”或(huò)被过度渲(xuàn)染

　　高频指标(biāo)报复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得(dé)大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带(dài)来的(de)经济波动，部分高频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活(huó)动多(duō)在2月底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏(piān)生产端略晚一(yī)点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费动(dòng)能(néng)或被低估，前(qián)半程靠(kào)居民出行和企(qǐ)业消(xiāo)费，后半程(chéng)靠居民消费能(néng)力的恢复(fù)。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢(huī)复带来的(de)消费修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业(yè)，及稳增长相(xiāng)关行业招工(gōng)需(xū)求在逐步修复，有助于(yú)推(tuī)动(dòng)收(shōu)入(rù)与(yǔ)消(xiāo)费的正循(xún)环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也(yě)在累(lèi)积(jī)。地产大(dà)周期向下(xià)已是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质(zhì)量改善，利(lì)于需求释放、形成供需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求(qiú)。

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